但亮眼的业绩背后，也隐藏着一些问题。飞鹤在去年的财报中调低了未来增幅，目标在2024年到2028年期间实现销售额15%的年复合增长率，而飞鹤在过去五年的年复合增长率为49.47%。如此大的增幅调整意味着新生儿出生率的降低对飞鹤的快速增长带来了很大的麻烦，而且飞鹤自身的原因也是导致调低未来增幅的缘由之一。
增长背后的隐忧
飞鹤近几年的高速发展带给了飞鹤行业内地位和市场竞争力的提升，使得飞鹤成为国内奶粉行业的领先者，也带给飞鹤巨大的业绩增长，但亮眼的业绩背后也存在着一些隐忧，而这些
隐忧首先表现在飞鹤的营收增速上。
在过去的四年时间里，飞鹤营收分别是58.87亿元、103.92亿元、137.22亿元、185.92亿元，同比增速58.07%、76.52%、32.04%、35.50%，今年上半年增速只有33%，飞鹤的营收增速大幅放缓，也是飞鹤在去年财报调低未来增幅的原因。
同样飞鹤的净利润也是放缓，飞鹤过去四年净利润为11.60亿元、22.42亿元、39.35亿元、74.37亿元，同比增速178.24%、93.26%、75.47%、89.01%，今年上半年净利润增速只有37%。
而且飞鹤还能做到七成的毛利率，自然是成本低的缘故。财报显示，飞鹤2021年上半年成本为30.87亿元，包含了已售存货成本24.78亿元，生产饲养成本4.36亿元和原料奶生产成本1.72亿元，由此可知奶粉的成本有多低。
以七成的毛利率和每桶300的售价计算，成本为90元，其中还有人工费，包装费等等。也就是说几十块的奶粉卖出上百元，按照今年上半年的净利润占比算，飞鹤还有至少三成的纯利润可赚，奶粉的暴利可见一般。
而飞鹤如此大的业绩增长，也是由于营销费用支出的高。飞鹤每年有大约三成的营收用来营销，财报显示，2021年上半年营销开支为33.3亿元，超过了制造奶粉成本的30.87亿元，要知道上半年净利润为37.6亿元，而营销开支超过奶粉成本的问题在去年就开始存在了。
财报显示，今年上半年飞鹤营销开支更是同比增长可51.8%，随着竞争的加剧以及增长需求，这一问题将持续存在。
而飞鹤营销除了请明星做广告，主要是开展线下活动，这也是飞鹤线上销售额低的缘故。今年上半年飞鹤线下活动超过40万场，远超同期活动数量，这也解释了飞鹤如此大的基本盘是通过线下的投入来完成的。
但是线下活动依赖经销商，截止到2021年6月末，飞鹤有2000多名线下客户，而且未来不会有太大变化。但是飞鹤在经销商所产生的收益占其乳制品收益的下降86.5%，而2019年只有1800多线下客户，其收益占比却为91.3%，飞鹤更加依赖线下经销商产生的效益。
而飞鹤更为严重的问题是研发投入太少。过去两年飞鹤的研发成本为1.7亿元和2.65亿元，占当年营收的1.24%和1.42%，要知道雀巢的研发投入在2017年就有145亿元，远低于奶粉行业的国际巨头。
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