与此同时，在音频生态圈战略下，喜马拉雅的MAU已经逐渐依赖于第三方渠道。以2021上半年为例，在喜马拉雅的2.62亿月活用户中，有1.51亿用户是来自loT（物联网）及其他第三方开放平台，包括小度、天猫精灵等智能音箱、“喜马拉雅 inside”合作的多家车企，占比超过50%。
在「不二研究」看来，MUA高比例来自第三方暗藏不确定性风险，于喜马拉雅并非一个好信号。前述与第三方的合作很少排他性，例如：小度同时对其它在线音频APP开放，车载市场同样涌入众多竞争对手；更为重要的是，智能音箱、车载市场等并不依赖于独立APP，喜马拉雅更像内容服务商的角色，其核心价值和营收渠道又绕回内容版权。
尽管音频生态圈战略前路茫茫，鉴于自身体量与巨头的不对等竞争，喜马拉雅必须借此突围。据喜马拉雅招股书披露，IPO募集资金为内容创造者赋能；优化产品和服务体验，扩大用户规模；发展AI及大数据能力；不断创新，传递独特的价值主张。
上市能够在某种程度解决喜马拉雅的资金问题，但无法解决竞争问题；音频生态圈战略固然宏大，但互联网寒冬留给喜马拉雅的时间已经不多了。
互联网过冬，IPO难解“声”意危机
互联网的冬天悄然而至，“声”意难做，即使上市也不是喜马拉雅最安全的选项。
「不二研究」发现，持续净亏损之外，喜马拉雅的现金流同样表现不佳，其自由现金流在2018-2020年，连续三年净流出。在2021上半年，经营性现金流和自由现金流分别净流出4.21和-1.99亿元。
尽管喜马拉雅的资产负债率近年大幅降低，且资金流动性充足；但这并非源于喜马拉雅的自我造血，而是源于外部融资。上市之后，喜马拉雅同样面临自身的盈利拷问。
“日后可能继续发生亏损”，喜马拉雅在招股书中提示风险称，由于公司继续投资于内容、技术、销售及营销举措以及业务的其他方面，以及宏观经济及监管环境以及竞争动态发生变化，而于日后继续发生亏损，无法保证短期内实现盈利。
在「不二研究」看来，在线音频的红海战争已至，未来不排除巨头掀起行业并购。喜马拉雅的危机不仅是自身的增长焦虑，更多源于外部的巨头倾轧，这并非上市能够缓解。
Winter is coming！互联网的冬天可能比想象中更加残酷，在线音频赛道没有新故事、但有新战事，喜马拉雅能否像同名高峰一般长久屹立呢？
本文部分参考资料：
1. 《喜马拉雅转战港股：条条大路有巨头》，开菠萝财经
2.《喜马拉雅赴美上市折戟转战香港，仍面临营收转正难题，“耳朵经济”还香吗？热点复盘》，证券时报
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