招股书显示，宝宝巴士的收入来源由APP合作推广、音视频授权分成、其他三块构成，其他包括会员付费、IP衍生品等。2020年，APP合作推广收入4.98亿，占比达到76.8%，音视频授权分成收入为1.3亿，占比为20%，其他收入为0.21亿，占比为3.2%。
表面上收入模式看起来还比较多元化，但从占比来看，宝宝巴士的绝大多数收入都和互联网广告相关。根据招股书，音视频授权分成的模式是宝宝巴士把数字内容免费授权给YouTube、优腾爱、喜马拉雅等平台，然后根据用户观看量和播放收益获得最终分成收入。
因为音视频授权分成收入其实并非来自数字内容的买卖收入，而是来自于数字内容播放时的广告分成和观看量收入，所以宝宝巴士的三大块收入来源其实就是APP内置广告、其他平台数字内容播放广告展示和其他三块。
因此2020年宝宝巴士的96.8%营收其实都和互联网广告相关。而从广告合作伙伴收入贡献的比例来看，也可以发现宝宝巴士的互联网广告收入来源比较集中，比如2020年有50.7%的收入是百度贡献的，有25.2%的收入来自谷歌（包括部分APP付费收入）。
这么来看，宝宝巴士本质上还是一家靠流量赚广告费的典型的传统互联网公司，启蒙数字内容虽然是引流的基础，但并没有给宝宝巴士带来很多直接的营收。
变现压力加大
宝宝巴士之所以要以互联网广告变现为主，一是因为数字内容收费模式比较难做，招股书显示，2020年宝宝巴士用户付费收入只有1395.5万，如果摊薄到单个用户身上，平均月收入只有0.14元左右；二是因为互联网广告变现快，有流量就行，而且不需要高投入。
所以宝宝巴士其实选择了一种最轻松简单的变现模式，但是近几年因为环境、竞争、战略等因素，宝宝巴士的变现压力越来越大。
第一，业务扩张带来的营销和研发费用的快速增长，削弱了宝宝巴士的营业利润率。根据招股书，2020年宝宝巴士销售费用和研发费用分别为1.44亿和1.55亿，同比分别增长71.4%和46.2%，虽然2020年的营收同比增长了23.4%，但营业利润率却从2019年的45.1%下降到了57.6%。
第二，用户观看习惯转变带来的数字内容授权变现空间下降。招股书显示，2020年宝宝巴士音视频授权分成收入为1.3亿，比2019年同比下滑6.5%。在第三方平台力推付费观看模式的趋势下，数字内容的广告曝光量会持续下滑，而宝宝巴士的授权收入和广告展示、播放量呈正相关，所以难免会受到影响，这也是宝宝巴士授权模式的弊端所在。
第三，高质量变现模式进展慢。宝宝巴士虽然不断在强化IP衍生品和付费会员等收入渠道的变现能力，但是目前从收入占比来看依然比较小，2020年其他业务收入占比只有3.2%。核心原因在于宝宝巴士的IP授权未能走向产业化，以及启蒙数字内容本身存在较高的付费阻力。
综上，互联网广告的变现模式虽然让宝宝巴士过的不错，但是要达到更高的变现质量和变现要求，宝宝巴士还是存在不少压力。
强化“护城河”
如果单纯看营收、盈利、用户这些数据，宝宝巴士作为儿童启蒙数字内容全球服务商是很成功的，但如果论宝宝巴士的商业模式，靠流量卖广告的模式质量其实并不高，而且议价能力也很一般，且容易受制于合作者的吸金能力。
所以从这一点来看，宝宝巴士其实并没有真正建立起数字内容的“护城河”，而是靠数字内容的流量效应来赚钱，而非靠内容本身，因为绝大多数用户还是没有为内容付费，其实是广告商在为用户的注意力付费。
这也很好地佐证了为何宝宝巴士的IP衍生品和会员付费变现规模非常小。其实宝宝巴士不是没有破局方法，要想提高数字内容的内容变现能力，核心就是提高IP授权的产业化分发和应用能力，非常典型的就是任天堂、三丽鸥、迪士尼这些巨头，他们旗下的精灵宝可梦、Hello Kitty、米老鼠等IP影响力强、变现模式成熟，所以能够一直吃老本。
说来说去其实还是要回到“护城河”思维上，强大的IP和数字内容就是最好的“护城河”。
招股书提到，这次IPO宝宝巴士计划募资18.5亿，主要用在各类数字内容、APP产品、技术相关方面，可见宝宝巴士很清楚数字内容的重要性，而且也在一直有意打造明星IP系列，但是要想达到上述这些巨头旗下经典IP的影响力，必然还需要更多的时间和运气。
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