喜忧参半，探索企业的本质价值体现
从企业价值的层面来看，按照莫迪里亚尼和米勒（Franco Modigliani and Merton H. Miller）的经典定义，价值是未来各期现金流的贴现。如果把企业假设成为一个可以永续存在的实体，那么它的价值就等于未来各期现金流的贴现。而这里企业价值主要取决于两个因素，一个是资本成本，或者说贴现率如何确定，其本质就是强调长期现金流是股东价值方法的本质，这既是价值的本源，也是其概念的实质。
另外一点就是如何估计未来的现金流，也就是能够用来偿付借款的本息、纳税、股东红利的自由现金流。有了健康的自由现金流，企业才能有足够的价值，在现金流缺乏利润支撑的状态下，企业的价值也将逐渐枯竭。
纵观贝因美的现状，资本成本的极度缩减虽已帮助其实现扭亏转盈，但高企的负债率并没有下降的迹象。据年报数据，贝因美从2016年亏损以来，流动负债合计从未低于20亿元，2018年更是增长到26.06亿元，资产负债率高达63%，可见，自由现金流也不容乐观，企业价值很难被高估。
不过，在麦肯锡公司的研究主管蒂姆科勒的《价值评估——公司价值的衡量与管理》第四版中还提出，公司价值驱动因素的框架的概念，主要取决于企业价值的短期、中期和长期估值。
短期主要取决于绩效，即销售生产率，经营成本生产率，以及资本生产率。销售的生产率主要指销售收入的增长率、市场份额等；经营成本生产率，主要指销售成本率、销售毛利率以及单位成本的竞争力；资本生产率主要是存货周转率、应收账款的平均回收天数、总资本的周转率等。这一点，贝因美已经用行动证明了其短期提升绩效的能力，无论过程如何，扭亏转盈的结果都已如实展现在了我们眼前。
而中期主要是看商业健康、成本结构健康、资产健康。所谓商业健康即要深入考察收入的构成，比如新产品占销售收入的比例，主导产品占销售收入的比例及其成长性，再有就是品牌的影响力、品牌的价值等。“瘦死的骆驼比马大”，贝因美多年积淀下的品牌形象并未被用户所遗忘，包括在“三聚氰胺”事件中的优异表现，也成功助其扳回一局。
至于长期估值则是看核心业务的增长以及企业捕捉未来增长机会的能力，这和企业的核心竞争力有直接关系。包括组织的健康、人力资源质量、人力资源结构等方面也有着间接的决定关系。在这一层面，贝因美创始人谢宏的回归和以包秀飞为首的新组管理层，还是有望为价值驱动创造出长期的增长空间的。
不忘初心，方得始终：维稳品质安全才是决胜关键
纵观母婴市场，国产奶粉品牌已走上正规化道路，不管是消费者还是国家标准，都对奶粉品质的要求更加严格。在2018年发布的新政实施后，国产奶粉的配方将从2000个削减至500个，70%以上的奶粉品牌都已被市场淘汰，使得头部企业的马太效应不断加剧。加上2018年度人口出生率仍为下降趋势，二胎政策收获的成效远不及预期，都注定了贝因美的发展前景充满艰辛。
而且，在众多强劲的国产厂商面前，贝因美还要面对德国、澳洲等进口品牌的市场挤压，在这来自内忧外患的巨大压力下，想要突出重围已不再像十年前一样简单。不过，在贝因美“重生”后，逐渐建立的品牌高端化、营销策略化、口碑组合化等运作，包括聘请孙杨作为代言人，这套“组合拳”的确能够改善一定的经营状况。
但从本质上来说，想要建立起持续性盈利的业务模式，需要国产奶粉企业严格把控产品研发供应体系，不断优化产品品质，提高执行效率。在此基础上，还要聚焦核心品类，拥抱新零售业务模式拓展市场、推动创新业务发展，建设“母婴生态圈”、“亲子家庭消费”等战略蓝图。为家长和婴儿提供最安全、最全面的婴幼儿奶粉产品。
值得一提的是，从2016年到2018年，有机奶粉仅线下销售额就高达18.2亿元、26.7亿元和39.2亿元，年平均增长率高达47%，在未来的二至三年内，有望突破100亿元的市场大关。在有机奶粉逐渐壮大市场规模的当下，国产有机奶粉也不失为是贝因美重振旗鼓的突破口之一。
话说回来，从报表和各种营销数据来看，贝因美似乎已经自救成功，但此次竭尽全力的摘星脱帽，如果是为了品牌的蜕变和升级，自然无可厚非，这壮士断腕的决心确实能够为其带来重回巅峰的机会，但若是仅仅为了玩转二级市场的资本运作而炒作脱帽，便会必然落入更加惨烈的深渊。究竟是华丽前行还是昙花一现，外界都将拭目以待。
无论贝因美未来结果的成败与否，国产奶粉重拾国人信心、呵护婴儿的健康、反超进口品牌的道路都势在必行，而这不单是贝因美或某个奶粉厂商的责任，更是整个母婴市场需要努力的方向。
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