来源：海豚智库整理瑞幸咖啡招股书
可以看到，门店最主要的成本构成为人工费用，该费用的季度性较强，一季度明显低于其他季度，比如19Q1的人工费用为7.2万元，而18Q2-18Q4分别为16万、12.4万和11万。
原因可能是春节假期导致门店营业时间不长。瑞幸一半的员工为兼职（截止到2019年3月，全职和兼职员工的数量分别为8485人和8160人），兼职员工应该主要为门店店员。所以在春节长假期间，当店铺营业时间缩短时，人工费用会下降。
截至到2019年1季度，瑞幸共有门店店员14,713人，平均每家门店6.2人。同期人工费用为7.2万元，即瑞幸平均为每个店员支付3870元/月。瑞幸门店主要集中在一二线城市，如果是普通全职员工的话，这一价位明显过低。所以，我们相信瑞幸咖啡的店员主要由兼职员工构成，他们的报酬和工作时间关联（比如小时工）。
水电费用同样呈现出明显的季节波动。一季度费用远低于其他时间，原因应该同样是一季度店铺运营时间较短所致。
相比之下，房租开支比较稳定，基本在4.5万元/季左右，并没有呈现季节性变化。毕竟就算店铺不开门，也需要缴纳租金。
过去4个季度，瑞幸咖啡平均每家门店的租金及其他运营成本分别为21.87万、19.03万、17.38万和12.71万，总计71万（即全年费用）。
瑞幸计划在年底将门店扩大到4500家，以此估算全年用于门店运营的费用约为23.3亿元。前面谈到如果IPO进展顺利，他们的账面现金将达到64.4亿元，足以应付这部分的开支。
不过，这还只是门店运营方面，如果再考虑到用户补贴等促销费用，很难说瑞幸目前储备的弹药是否足够。我们此前在《瑞幸咖啡递交招股书：去年烧掉26亿，还能坚持多久？》中谈到瑞幸2018年的经营性现金流为-13.1亿元，2019年随着更多门店的开业，补贴增长，经营性现金流出或将进一步扩大。在门店扩张和补贴获客的双重压力下，很难说64亿能让瑞幸活多久。
►牵手路易达孚 效仿星巴克还是强化供应链？
此次招股书所披露的另一个重要信息是全球第三大的粮食出口商路易达孚将在IPO之后以等同于公开招股价格购买总额为5000万美元的A类普通股。如果以每ADS=16美元的价格估算，路易达孚将获得2500万普通股（1 ADS=8股），持股比例约为1.3%。
瑞幸之前曾经宣布未来将与路易达孚合资在中国新建并运营一座咖啡烘焙厂。由于星巴克早于2017年就在上海开设了一家烘焙工坊，所以很多人认为瑞幸是在效仿星巴克，试图打造一家标杆性的门店。
但在我们看来，这家计划中的咖啡烘焙厂可能真的是一家工厂，而非门店。招股书中将其称之为Coffee Roasting Plant。
咖啡产业链由种植园、出口商、进口商、烘焙商和零售商等环节构成。出口商从规模较小的种植园采购咖啡豆，然后转手给跨国进口商。大的种植园则可能自己直接对接进口商。进口商会在本土市场建立库存，以体量更小的订单逐步销售。
招股书披露，瑞幸选用的咖啡豆是阿拉比卡豆，这是商业咖啡中最常见的品种之一。他们目前烘焙咖啡豆的供应商是来自台湾的源友（Yeuan Yeou Enterprise Co., Ltd.）。近期，瑞幸也开始与亚洲最大的烘焙公司之一UCC ueshima展开合作。
算上和路易达孚合作的烘焙厂，我们可以看到瑞幸在加码“咖啡烘焙”这一环。该环节连接上游的进口商和下游的批发零售渠道，是生豆转化为熟豆的关键步骤。主要包括生豆的前期清洁处理和储存、烘焙、熟豆的储存、拼配、研磨，以及成品包装。
由于产业链较长、各个环节专业性极强、渠道分散等原因，目前尚未出现布局咖啡全产业链的企业。但位于零售端的瑞幸切入上游环节并不让人意外。生咖啡豆本身并没有咖啡味，只有经过烘焙后的咖啡豆才会散发出我们熟悉的浓郁香味。烘焙本质是咖啡豆内部成分转换的过程，复杂但格外重要。再优秀的生咖啡豆，如果没有经过良好的烘焙，也无法获得优质的咖啡熟豆。当然也就做不出好喝的咖啡了。
咖啡味道八成以上要靠烘焙来决定。瑞幸持续扩张的压力不仅仅来自资金层面，更需要面对品质管控等供应链管理方面的挑战。门店大规模复制的前提是标准化，包括商品和服务品质的标准化。而随着门店数量持续拓展，维持商品和服务质量的稳定势必越来越难。
前期烧钱培养用户习惯，后期停止烧钱后仍然有用户留下来。这一切美好设想的前提是咖啡口味保持稳定。这也正是瑞幸切入咖啡豆烘焙环节的意义。
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